在執(zhí)著完成業(yè)績目標的同時，禹洲集團深陷規(guī)模與利潤平衡的困窘。

日前，禹洲集團控股有限公司(下稱“禹洲集團”，01628.HK)發(fā)布2020年上半年財務(wù)報告。公司在實現(xiàn)營業(yè)收入140.06億元，同比增長20.36%的前提下，歸母凈利潤反而僅有10.19億元，同比減少37.81%。

財報一出，8月25日禹洲集團股價大跌12.05%。

今年上半年，禹洲集團銷售額為428.51億元，同比上升50.49%，完成年度目標的42.85%。處于千億征程的決勝之年的禹洲集團只差臨門一腳，但是在執(zhí)著完成業(yè)績目標的同時，禹洲集團也深陷規(guī)模與利潤平衡的困窘。

凈利潤攔腰斬 盈利能力不斷下降

自2016年禹洲集團總部搬到上海后，禹洲集團明顯加快了擴張步伐，營收從100億元級別飛躍到200億元級別。但是，在經(jīng)過這一次質(zhì)的飛躍之后，禹洲集團的增長似乎略顯疲態(tài)。

《每日財報》注意到，2018年營收同比增長為12%，已經(jīng)夠低，2019年還出現(xiàn)了下滑。毛利自然也是跟著下降，如果看近3年，2018年較2017年也是下降。而毛利率已經(jīng)連續(xù)下滑3年，從2016年的36.27%，下滑到2019年的26.21%。

與之相反的是，禹洲集團核心的三大費用(銷售費用、管理費用、財務(wù)費用)占比逐年攀升，至2019年底達到最高值，占全部營業(yè)收入的9.08%。要知道，行業(yè)內(nèi)素有利潤率之王的中海地產(chǎn)，其三費占營業(yè)收入比重才3.61%。

2020年上半年，禹洲集團在盈利方面仍表現(xiàn)的不盡如人意。數(shù)據(jù)顯示，凈利潤15.51億元，同比下降18.7%;凈利率從2019年上半年的16.4%降至今年上半年的11.1%;歸屬母公司所有者凈利潤10.19億元，2019年同期為16.39億元，同比下降37.81%。

上半年除了凈利率下滑外，還有毛利率也呈下滑趨勢。財報顯示，禹洲集團實現(xiàn)毛利約為32.76億元，同比增長4.3%。但是毛利率為23.4%，同比下降3.6個百分點，首次跌破25%，創(chuàng)近年來的新低。

一改激進風(fēng)格 拿地謹慎略顯疲軟

據(jù)《每日財報》統(tǒng)計，2017年~2018年，禹洲集團連續(xù)豪擲百億體量的資金用于拿地，接連獲得地塊23幅和30幅，新增總可售設(shè)備面積379.35萬㎡和540萬㎡。2019禹洲集團通過公開招拍掛以及收并購的方式，斬獲35幅地塊，權(quán)益土地儲備地價合共約244.40億元，權(quán)益歸屬總建筑面積265.6905萬平米。

值得注意的是，平均樓面價為每平米10023元，其中一線、二線及三線城市的占比分別為18%、77%及5%。以上這個土儲結(jié)構(gòu)和平均價格都切實的反映出了禹洲集團曾在拿地方面的激進風(fēng)格。

為了擴大規(guī)模，禹洲地產(chǎn)拿下不少高溢出價地塊，2019年3月21日，禹洲地產(chǎn)27.3億摘得安徽合肥包河區(qū)S1901地塊，溢價率121%;5月16日，禹洲地產(chǎn)6億摘成都錦江區(qū)三圣鄉(xiāng)華新村一宗24畝宅地，溢價率134%，該地塊一度被當(dāng)?shù)孛襟w封為成都“新地王”。

但是，時間到了2020年，禹洲集團卻風(fēng)格大變，拿地變得謹慎起來了。按照中指院的數(shù)據(jù)，2020年上半年，禹洲集團拿地金額不足90億元，還不到買地估算金額的1/4。

財務(wù)杠桿惡化 信用評級慘遭降級

2020年5月左右，禹洲地產(chǎn)股份有限公司的長期發(fā)行人信用評級被標普降級了，從“穩(wěn)定”降到了“展望”，從BB-降到了BB+。

理由是禹洲集團在2019年的財務(wù)杠桿惡化的同時，在未來12個月內(nèi)不太可能恢復(fù)，該公司在未合并的合資企業(yè)中有著廣泛的敞口，而且由于未確認銷售有限，收入增長可能會放緩。

更加詳細的描述是：禹洲地產(chǎn)對擴張的強烈欲望導(dǎo)致其債務(wù)在2018年飆升58%，隨后在2019年增長28%。雖然公司2019年下半年的總債務(wù)一直保持平穩(wěn)，但這不足以支撐其增長。

差不多由于同樣的原因，另外兩家國際評級機構(gòu)惠譽和穆迪，也將禹洲劃入下調(diào)觀察名單。

值得注意的是，就在中期業(yè)績會上，禹洲集團董事局主席林龍安強調(diào)利潤重要性。他表示，下半年會尋找機會性和機遇性拿地，利潤實現(xiàn)不了的項目堅決不要，在產(chǎn)業(yè)拿地和收并購方面加大力度確保利潤的實現(xiàn)。如何在規(guī)模與利潤之間尋找平衡點，是擺在禹洲集團面前的一道難題。

如果禹洲集團能在2020年順利完成千億業(yè)績目標，就意味著禹洲集團將創(chuàng)下一個僅用4年就完成“由200億元級向千億級”前無古人般的跨越。2020年就剩下不到4個月的時間，禹洲集團能否成功躋身“千億房企陣營”，《每日財報》將持續(xù)關(guān)注。

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